在十月中上旬还“步步惊心”的A股市场，步入十月底后却柳暗花明，一度迎来五连阳的大好局面。市场是否迎来了反转的曙光？五连阳是否又是昙花一现？在扑朔迷离的行情中投资者该如何抉择？浙商基金管理有限公司投资总监陈志龙先生近日在接受采访时表示，市场仍未具备全面反转的条件，但超跌反弹的阶段性行情有望持续。

　　经过前一轮的杀跌，A股在十月底又再度翻红。如何看待近期市场的走势？

　　陈志龙：我们可以看到，三季度以来，沪深各类指数均出现较大幅度的下跌，其中上证综指三季度跌幅为14.59%，深成指跌幅为15.02%，沪深300跌幅达到15.20%。相信不少投资者都在三季度感受到了切肤之痛，但最近的市场又让大家看到一点曙光。对于四季度的市场，我们的观点是，市场仍未具备全面反转的条件，但超跌反弹的阶段性行情有望持续。

　　上证指数从4月份的高点3067点下跌到10月份的低点2318点，下跌幅度达到24.4%，位于全球股市下跌的前列，市场情绪已经比较悲观，可以酝酿一波有一定幅度的反弹。此外，我们认为四季度CPI同比涨幅将维持回落趋势，通胀压力将有所缓解。从日前温总理提出对宏观政策适时适度进行预调微调可以看出，虽然年内货币政策全面转向的可能性较小，但政策也有一定的松动迹象，对于目前的中小企业存在的流动性紧张问题，央行可能会继续采取局部的信贷扶持的政策，四季度流动性将有所改善。从经济增长角度看，尽管近期的经济数据表现不佳，经济增长速度放缓近忧未解，欧债危机又添远虑，但综合投资、消费、出口“三驾马车”对经济增长的贡献率来看，我们认为四季度宏观经济放缓程度较小，经济出现硬着陆的概率较低。

　　由于宏观调控政策短期内不会有太大变动，加上国内投资者已经逐渐消化了欧债危机的负面影响，投资者对之前超跌的A股市场的负面情绪逐渐会有所修正。同时市场的估值吸引力渐长，绝对估值处于较低水平。而近期债券市场有一定幅度的上涨，十年期国债收益率从4.2%降至3.8%左右，市场整体的无风险收益率下降，使得风险资产的吸引力有所增强。因此近期这一波反弹行情也算是水到渠成。

　　尽管如此，还是要提醒各位投资者，从经济、政策、流动性、企业盈利等方面总体来看，A股市场目前还不具备全面反转的条件，市场出现趋势性上涨的可能性较低。当然，由于市场较长时间、较大幅度的下跌带来的反弹机会，配合近期稍微放松的货币政策，加之经济基本面有所好转及无风险收益率的下降，目前的反弹行情有望持续。

　　 您的投资理念是什么？如何将自己的投资理念与浙商基金的投研管理工作相结合？

　　陈志龙：基于价值的趋势投资是我长久以来一直推崇的投资理念，根据基本面和市场的趋势来决定资产配置。具体来说，基本面的趋势包括经济形势、企业盈利、流动性和政府政策的表现和走向，而市场趋势就是市场对这些要素变化的反应。任何投资，都要对所投资品种进行方向判断，我希望我们的方向在大概率上是正确的。只有在基本面和市场的趋势均向好的时候，才有可能迎来最好的投资时机；也只有在这种情况下，我们才会采取积极的投资策略。

　　现在大家常常讲价值投资，都在寻找低估值的股票。但到底何种水平才算低估值？怎样才能真正做到价值投资？很难有量化的标准。一只股票1倍市净率，大家都说是低估值，难道就不会有0.5倍甚至0.3倍市净率的时候？比如银行股，一年多前是12、13倍的市盈率，都说是低估值，但到现在，已经是5、6倍的市盈率，近两年来基本没有太大表现。因此仅仅追求价值投资是不够的，还要注重市场对基本面趋势的反应，不断修正对市场的看法和观点，否则可能会承受长时期的亏损。

　　至于如何及时把握基本面和市场的趋势，我觉得严格的投资纪律和不断反省的机制不可或缺，这也是我一大投资原则。对投资而言，防守与进攻同样重要，找准正确的时机出击，也要学会判断何时进行战略防守。

　　无论是面对公募基金的基金经理，还是专户理财部门的投资经理，我总是建议他们要适时止损。打个比方，基金净值有一定幅度的下跌时，我会建议减仓，让基金经理认真思考一下市场趋势和自己的操作方式，如果市场趋势是向好的，而自己管理的基金净值却在下跌，那么很可能是投资策略有问题；如果市场趋势并不好，而净值也在跌，说明现在的市场可能并不在较好的投资时点，要考虑调整整体的资产配置。

　　在我看来，严格的投资纪律和反省机制，不但能避免较大的投资损失，也可以强迫基金经理有更多重新思考的机会。同时，通过止损也能较好地把握市场的节奏与脉络，更好地与市场互动。不断反省能使基金经理和投资经理正确认识市场和产品的运行状况，从而及时对投资策略等进行调整，使决策更好地适应市场。只有在下跌市场中有效防守，才能充分分享市场上升时的收益。

　　在当前的行情下，您对投资者有何建议？

　　陈志龙：从基本面来看，前三季度的经济、流动性、政府政策、企业盈利各方面表现都差强人意，但10月份以来，出现了一些乐观因素。无风险收益率有所下降，流动性紧张的局面有所缓解，政策也略有调整。但经济增长与企业盈利趋势仍然向下，流动性仍然总体偏紧，政策也没有整体转向。通俗地说，我们目前处于从坏到好的渐变过程中，A股处于相对的低位，短期的超跌反弹是可以期待的，但何时全面反转，现在下结论还为时过早。所以建议投资者继续保持谨慎仓位和乐观心态，等待市场反转的信号。

　　同时，我们也要看到，目前中国仍然是全世界增长最快的经济体之一，基金持有人不能因为前段时间的下跌就完全忽视乐观因素，对手中的基金进行全面赎回。由于市场进入了相对底部区域，投资者也可以考虑通过基金定投这种分散成本、降低风险的方式把握市场大的趋势。

　　陈志龙先生简历：

　　陈志龙先生，浙商基金管理有限公司总经理助理、投资管理部总监，注册金融分析师（CFA）、金融风险管理师（FRM）。英国约克大学经济系经济与金融硕士、英国雷丁大学国际证券市场研究中心金融工程与数量分析硕士，曾任中银基金管理有限公司基金投资管理部副总经理、投资决策委员会成员、副总裁、专户理财部投资总监；并担任中银持续增长股票型证券投资基金、中银动态策略股票型证券投资基金基金经理。中银持续增长股票型证券投资基金在其任职期间（2007年8月22日至2010年6月10日）获得晨星三年期四星评级，在同类基金中累计净值增长率排名16；中银动态策略股票型证券投资基金在其任职期间（2008年4月3日至2010年6月10日）在同类基金中累计净值增长率排名第2。